更新时间：2022-03-31 07:00:15来源：网络整理
还记得今年1月2021年>' target='_blank'>基金季报只写了51字的许琰吗？
在刚刚披露的基金年报中，他写了整整2259字，回顾了2021年的运作，并对2022年做了展望。
过去两三年在赛道股市，很多押注赛道的基金，业绩一度逆风起舞，基金公司在行情高点行情，基金规模也大幅上涨，但当潮水退去时，身家也大幅回落，投资者损失惨重。相应地，不追求短期业绩、不押注于赛道的基金经理拥有稳定而深远的净资产。从许琰管理的基金产品来看，虽然短期的表现令人难以置信，但时间越长，表现越好。
我们来看看许焱管理的基金的表现。
从上图可以看出，他管理的产品时间越长，超额收益就越高。更重要的是，与押注热门赛道的基金相比，净值波动较小，持有者更容易赚钱。
徐岩管理大成战略回报基金的时间最长。第一次是2012年10月到2018年9月，第二次是2020年3月到现在。
从 2013 年到 2017 年，大成战略回报基金的总回报率为 202.87%，在徐艳管理的五年内。需要注意的是，在上述五年期间，大成战略回报基金没有更换基金经理，完全由许琰一人管理。在上述五年未更换基金经理的基金中，大成战略回报基金的业绩位居市场第二，仅次于任泽松管理的中邮战略新兴产业基金。
最近一两年，许琰的观点还是比较谨慎的。
2021年10月，在基金三季报中，许琰只写了49字：当前环境扑朔迷离，股市机会主要基于短期边际变化和情绪驱动的交易机会，基金的三季报操作少见。
今年1月，在2021年基金季报中，许琰写了51个字：本季度运营很少。小幅减持部分短期大幅上涨的个股，小幅买入部分低PB个股。另外，由于年底认购，排名有所下降。
在基金2021年年报中，许琰首先表达了一些感慨：“2021年，该基金实现了20%左右的回报率。与2020年相比，回报率接近，但同类基金中的排名是不高。相反，2020年的D班学生似乎突然变成了2021年的A班学生。”
在年报中，许琰谈到了近两年的经营情况，并详细阐述了过去股市上涨时为什么不参与泡沫，以及本能、理性、经验和如何应对未来。
在后市部分，许琰重点讲了两个方面：一是如何对待持有人，用几个比喻来强调基金经理的责任，强调持有人利益至上；二、如何认清现状 市场对所谓的形而上价值投资进行了批判，承认在大变革的时代，很多历史经验和规律会动摇，投资者必须不断进化。
以下是许琰在基金年报中所写：
投资是一个持续的过程，我过去两年的投资策略是：
1)首先，我选择不做的比我做的更重要：不参与泡沫。疫情是一场战争，世界各地的政策制定者都在特殊情况下采取了金融应对措施，但更重要的是公众对这些措施的反应：完全可以理解，这是基于本能，而不是理性，这可能是过多的。是的，尤其是A股，而不是美股，这已经催生了泡沫。对于我熟悉的很多公司，我早就相信以下判断：股价明显超过其实际价值。在泡沫的顶峰，我对此毫不怀疑。一年多过去了，一些股价走势已经验证了我的判断，还有一些还在验证中。在泡沫最严重的时候，我当然有过怀疑，我怀疑专业人士和群众一样，在面对专业问题时，也应该在多大程度上依靠直觉而不是理性；现在我的答案是肯定的：只有伟大才能最终将理性和本能融为一体，但我们都是平凡的，疫情阶段的经历并不普遍。
2)其次，我做了：我做了很多年，根据对企业价值的判断，以合适的价格收购优质公司。从结果来看，分为判断正确和判断错误两类。正确判断的回报率有高有低。虽然回报率低于基金近两年的总回报，但总回报为正贡献；错误的判断也能赚到一些钱，但总量是负的贡献。对于那些错误的人，我想再次强调一个普遍的教训：这是一个巨变的时代，许多历史经验甚至规律都完全不适用于未来。
过去两年我没有卷入泡沫——这是正常的，不是异常的；我正在做我多年来一直在做的事情基金报告，但是在这个巨大的变化和突然爆发的时代，判断是非——我希望你明白这是正常的，而不是异常的。两年后的结果是：排名中等，回报公道，不出意外你跑的是投资马拉松，看跑者跑这个马拉松，你在家心平气和——虽然我们都更喜欢看100米空中飞人战，毫无疑问，投资，甚至人生，更像是一场长跑而非冲刺。
对于接下来的行情，许琰重点讲了两点：一是如何对待持有者，二是如何看懂当前行情。
我一直尽量避免关注股市。对我来说，前景就是判断，判断和市场是不相容的。判断是基于严谨的系统进行逻辑推理，更加理性；而市场是由所有参与者的买卖行为形成的。它充满了各种情绪，包括贪婪和恐惧，理性和非理性，很多时候恐怕还是多半是非理性的。市场只能是一种情绪的体验，而不是一种理性的判断，但在体验情绪方面，我不应该假设我有优势，因为这个专业需要尽可能地屏蔽而不是充分体验市场情绪股市有句名言，短期是投票机，长期是称重机：前者是本能和情感基金报告，后者是理性和规律。关键是长期有多长？ - 很长，但没那么长。
我想重申两个原则：所有者的利益和专业创造价值，并结合实际情况讨论重点。
1、持有者利益至上。这里的重点是基金经理如何响应持有人的需求。
持有者追逐利润，就像青少年追逐爱情：他们想要爱情，却不知道爱情是什么。
基金经理对这种追逐的反应可能是：像往常一样，你是女孩，我是男孩（鉴于目前持有人和经理的经验，这并不完全是一个比喻），一起谈论一个有起有落却几乎注定要心碎的爱情，收获只能是成长而不是幸福；
或者，比较少见的是，我和你有着同样的美好愿望，同时我作为更成熟的人，在这段关系中表现出关心和包容，甚至是引导和约束——而不是相反我要求你多对我做同样的事。虽然过程中不乏争吵和失望，但最终还是有可能实现那个美好的愿望，即使没有实现，我们也能理解和珍惜；
或者，在极端情况下，我作为一个比较成熟的党，主动接近你，但最终我表现得像肥皂剧中经常被鄙视的反派——你跟我说话，我会说话你谈道德，你跟我谈道德，我跟你谈法律，你跟我谈法律，我跟你谈困难，你跟我谈困难，然后我跟你谈希望，在其实我只是想用更多的谎言来掩盖原来的谎言，到最后时间给你的只有治愈和遗忘，没有玫瑰和价值观。
现实比肥皂剧更具侵略性。大众总是随波逐流，因此管理者更需要坚持持有者利益至上的原则。这就是情、德、法，也可以笼统地称之为专业。
2、专业创造价值。这是技术层面的，重点是规律的掌握和规律的变化。
价值投资被简化为空间、轨道、护城河、繁荣等几个词，就像相对论被简化为E=m×c2一样。不能说这个公式是错误的，但我们永远不会疯狂到把这个乘法等同起来。掌握相对论。奇怪的是，这种被大家无情驳斥的心态，在学霸的投资圈里比比皆是，更奇怪的是，它居然还被普遍接受。
真正掌握一条规律并不容易，但未来社会实践各领域专业人士面临的真正挑战是：在社会实践中，人对事物的认知会改变事物本身，所以不可能存在关于事物。不变的法则；这是一个巨变的时代，历史上许多早已确立的法律将被推翻，这将动摇专业的根基。
我们进化的方向应该是：从应用到基础，然后站在巨人的肩膀上去创造。价值投资并不复杂，复杂的是它背后的理论从自然科学到社会科学（我个人认为金融是其中最少的），以及如何将这些理论与中国社会联系起来，而不是中国股市结合实践。
朋友们，再次感谢你们对我的信任！今年将是全社会对未来长期资产收益预期回归正常的一年。对于楼市来说，这是对过去几年大家隐隐感受到的反转大势的进一步延续；对于股市来说，这是近两年来的高回报。幻想的终结——因为股市的市场化，这里的问题更容易出现，也更容易纠正；该基金今年的回报率也很可能低于过去两年。我不能说未来是资管行业最好的时代，因为毫无疑问，分红时代是一般意义上的任何行业最好的时代。只能说，未来对资产管理行业的专业性提出了更高的要求。时代。我将继续坚持持有人利益至上、专业创造价值的原则，希望能给您带来长期稳定的回报。
