建信信托参与特殊资产业务模式探讨特殊化不等于不良资产

信托参与特殊资产业务模式探讨

特殊资产信托不等于不良资产信托业务。广义上还包括流动性纾缓、债务重组业务、不良项目延续等非金融类特殊资产的业务类型。2016年以来，越来越多的信托公司本着回归本源、服务主体的政策导向，尝试开展专项资产业务，实现经济效益和社会效益双赢。建信信托先后参与了云南锡业和武钢集团两个债转股项目，陕国投、爱建、昆仑等信托公司投资了当地资产管理公司，中航信托、杭州信托等开展多项专项资产处置项目，平安信托2019年，

从落地业务来看，大部分信托公司参与专项资产业务主要是为了试水，业务模式还在探索和梳理中。如果不考虑不良资产证券化业务，年投资规模在100亿左右。从风险暴露和资产处置前后的阶段来看，信托参与专项资产业务大致可分为项目流动性缓解、专项债券机会投资、不良债权重组、不良债权投资、专项资产证券化、企业破产和重组，司法拍卖融资的七类场景。下面将讨论七种场景下信任的具体业务模型，

项目流动性救济

大多数信托公司在参与特殊资产业务时，都是从他们最熟悉的房地产市场开始的。目前，由于监管不断收紧，传统房地产信托业务发展难度加大，收入大幅下降。信托公司开始将业务方向拓展至股票市场，在市场出清过程中寻找特殊的投资机会。由于房地产市场的不断分化和调整，中小开发商因经营不善而被迫退出市场，导致不少房地产项目因缺乏流动性而被迫“烂尾”。对于流动性困难的房地产公司，

典型案例：中航信托-天启（2018）535号中原专项资产集合基金信托计划，信托计划资金用于向卡罗尔地产（项目公司）发放信托贷款，资金最终归用于为信达陕西分公司收购其持有的陕西宝泰房地产开发有限公司债权，中航信托持有卡罗尔地产51%的股权，剩余49%的股权为该公司提供贷款担保。中原地产提供信托持有的股权 回购到期，每年支付资金占用费时，中原地产、华科生物及其实际控制人为中原地产的回购义务和本金提供连带责任担保以及信托贷款的利息。

从业务定位和社会效益来看，流动性救助模式未来前景广阔。首先，不同于传统房地产业务主要参与增量市场，流动性救助的主战场是资源错配的存量资产。目的是盘活陷入困境的存量资源，实现资源的流动和再配置。随着房地产行业的不断规范信托计划书案例，通过招标、拍卖、挂牌方式征地的行政附带要求越来越多，项目利润下降，风险增加。预计会有更多优质房企转向股市，而续建经营也可以优化，优质房企的资产结构将进一步增强。其次，“烂尾”的房地产项目往往会给当地政府带来一定的负面声誉，有的甚至会牵扯到一些复杂的社会矛盾。除了经济效益，盘活困境项目本身具有很好的社会效益，有利于充分发挥存量资源作用，维护地方政府形象，化解社会矛盾，维护社会和谐稳定。有的甚至涉及一些复杂的社会矛盾。除了经济效益，盘活困境项目本身具有很好的社会效益，有利于充分发挥存量资源作用，维护地方政府形象，化解社会矛盾，维护社会和谐稳定。有的甚至涉及一些复杂的社会矛盾。除了经济效益，盘活困境项目本身具有很好的社会效益，有利于充分发挥存量资源作用，维护地方政府形象，化解社会矛盾，维护社会和谐稳定。

债券特殊机会投资

近年来，我国债券市场发展迅速，市场规模达到105万亿元，其中企业信用债25万亿元，居世界第二位。然而，随着债券市场的快速发展，信用风险也在不断累积。信托公司在分析信用风险成因的基础上，可以挖掘债券市场的特殊机会，不仅可以获得远超一般债券投资的投资回报，还可以满足背景下向投资业务转型的需要。减少信托融资业务规模。经研究，目前的潜在参与模式如下。

1. REITs 等产品的更新减免

REITs，全称Real Estate Investment Trust，是一种房地产投资信托基金，是一种通过发行股票或受益凭证来募集资金，由专门的基金托管机构管理，委托从事房地产投资经营管理的专门投资机构。一种将利润按比例分配给投资者的信托基金。我国尚未在成熟的海外资本市场推出公募REITs产品（即标准REITs），但在现有监管法律框架下，推出了功能类似于标准REITs的“类RE​​ITs”产品。截至2020年5月15日，我国已发行70余款涉及REITs的产品，市场存量较大。

REIT类产品市场主要包含发行人纾困流动性的特殊机会。目前市场上产品和项目的期限一般为18年以上。每3年期末附有票面利率调整权和投资者回售权，即每3年滚动发行，项目有效期限仅为3年信托计划书案例，投资者退出高度依赖关于发行。人们的再融资能力和处置基础资产的能力。民营企业在类REITs产品发行人中占比较大。受房地产周期及自身经营因素影响，流动性风险频发。比如齐正佳广场、南京三胞、富盛地产等。

另一方面，与其他债券相比，REIT类产品的标的资产多为可实现稳定现金流的优质资产，如商场、写字楼、酒店、长租公寓等，投资风险相对可控。信托公司可以为存在流动性风险且无法实现回购的发行人设立投资信托，设立投资信托全额承担REITs产品份额，并增加对房地产龙头企业的担保等增信措施，持有他们直到下一次回购行使。期间向市场回售所持股份或相关流动性支持承诺方实现退出。

典型案例：平安信托标准产品救助业务。平安信托设立标准投资信托产品，认购招商银行创融复盛集团资产支持专项计划，共计16亿股优先A股和优先股B股，在约定的回购期限内，协助产品完成更新和滚动。同时，平安信托、福建复盛、招商资管与引进的房地产龙头企业签署合作协议，房地产龙头企业对标的资产涉及的风险承担连带责任保证- 支持证券和基础资产，以确保投资安全。

2.高收益债券投资

高收益债券通常是指信用风险高、收益率高的债券。在美国等国外市场，通常将其定义为信用等级在投资级（BBB）以下的信用债券，而在标准普尔和穆迪的体系中，分别是指BBB和Baa以下的债券。在国内市场，由于信用等级区分程度较小，很难用评级来判断是否为高收益债券。因此，估值收益率高于同期限国开行债券收益率300-400BP的债券通常被认定为高收益债券。从国际经验来看，高收益债的来源包括“Fallen Angle”、“Rising Star”等杠杆收购。“堕落天使” 指原本为投资级别的债券，由于公司经营状况恶化，信用质量已降至较低的投机评级。“后起之秀”多指处于高速成长阶段的中小企业，无法通过银行、股票市场等渠道获得融资，选择发债融资，但需要承担较高风险奖励，因为他们无法提供质押资产并形成高回报。债务。还将进行杠杆收购，其中发行高收益债券以筹集资金购买股票。多指处于高速成长阶段的中小企业，无法通过银行、股票市场等渠道获得融资，选择发行债券进行融资，但由于无法获得较高的风险回报，提供质押资产，形成高回报。债务。还将进行杠杆收购，其中发行高收益债券以筹集资金购买股票。多指处于高速成长阶段的中小企业，无法通过银行、股票市场等渠道获得融资，选择发行债券进行融资，但由于无法获得较高的风险回报，提供质押资产，形成高回报。债务。还将进行杠杆收购，其中发行高收益债券以筹集资金购买股票。

中债资信研究结果显示，在国内高收益债券中，44%的债券是公开发行的，占比48%，其余为非公开发行债券。从评级来看，高收益债券发行人中AA级主体最多，中、高级主体较多。从债券种类来看，城投高收益债券占样本量的40%，金额占比37%。城投高收益债中，贵州存量最大，江苏存量最大。江苏的高收益债券主要来自盐城、镇江、台州等地。湖南、重庆、四川和天津的高收益债券也较多。在高收益产业债中，房地产高收益债占样本量的12%，金额的17%，是高收益产业债中最大的行业。其余行业中，一般高收益债券也较多，商业、建筑装饰、有色金属、交通等。

目前，国内高收益债券的参与者主要是私募股权基金和少数证券公司的资产管理产品。市场规模较小，要形成有效的高收益债券市场还有很长的路要走。对于信托公司而言，直接参与高收益债券二级市场投资，需要对债券市场和公司基本面进行极高的研究和判断。因此，在业务起步阶段，您可以选择与AA级及以上评级且发债困难的城投地产公司合作，以准配售的形式为其提供定向增发定制发债服务。 -承保。也就是说，在控制浓度的前提下，

（项目牵头单位：平安信托有限公司）

摘自：《2020信托业专题研究报告》

本文来自中国信托业协会