对公募基金募集发行失败的反思

【锦心绣口】

任何好公司也应有一个合理的估值边界，越过一定估值边界，就可能成为有毒资产。

熊锦秋

2月12日新能源车电池基金(159756)发布公告称，截至2月11日基金的募集期限届满，该基金未能满足《基金合同》规定的基金备案的条件，故《基金合同》不能生效。笔者认为，这值得各方深刻反思。

根据《公募基金运作管理办法》，基金募集期限届满，基金募集份额总额不少于2亿份，募集金额不少于2亿元，基金份额持有人的人数不少于二百人，方可办理基金备案手续。上述基金招募说明书也规定，对于未达基金备案条件，基金合同不能生效，已募资金退还基金认购人。

以宁德时代(300750)为代表的新能源个股爆炒多年，估值已处在高位。其炒作的一个源动力，就是诸多公募基金前赴后继纷纷涌入配置，推动相关个股上涨的同时也形成了基金盈利效应，由此形成一种股价涨、基民买入基金、股价继续上涨的正循环。然而基民的数量与资金也并非无穷多，一旦相关个股股价形成拐点下跌，自然就将形成股价跌、基民赎回跑路、基金被迫减持股票、股价加速下跌的负循环，相关主题新基金发行失败也自然而然。

当然或许有人认为新能源赛道股目前的下跌只是暂时现象，未来仍可能反转向上。但市场变幻莫测，谁能肯定这些赛道股不会继续探底或暴跌，赛道股数十甚至数百倍市盈率，相比其它几倍市盈率股票，不知其投资价值何在，投资者收回成本需上百年，还不知企业能否存活上百年，想想当年公募基金扎堆的乐视网(300104)、暴风科技，无不是响当当的赛道股，现在是何结果？

从本案，笔者有以下反思：

首先，投资者不要迷信赛道股。任何好公司也应有一个合理的估值边界，越过一定估值边界，就可能成为有毒资产。赛道股贴近当时市场热点题材或风口，貌似发展前景广阔，但赛道过于拥挤，反可能导致投资者亏损。一方面是因为相关个股估值过高、存在泡沫风险，另一方面是在实体经济层面、资本过度扎堆赛道，也可能形成供过于求局面，企业盈利前景反而蒙上阴影。比如2020年底我国新能源汽车总产能已达2669万辆、总销量却只有136.7万辆，新能源汽车产能严重过剩。

二是投资者不要迷信明星基金经理。一些明星基金经理的形成，或许是借助投资市场风口，另外管理的基金份额也并不大。但从此前情况来看，A股难有持续风口，另外随着基金经理管理的基金规模越大，越需要投资内功，而一些年轻明星基金经理缺乏市场风险的锤炼洗礼，缺乏深厚投资内功，其超额收益持续性差，此前一时极致的业绩往往隐含极致的偏离风险，追星有点相当于追市场风口，风险不小。

三是不要迷信公募抱团投资。公募基金抱团，是在新的历史形势下形成的新问题。基金投资与普通股民投资的一个最大区别，就是基金是代客理财，投资资金大部分甚至全都是客户的，基金经理虽可能也有声誉等方面考量，然而毕竟不是自己的钱，为了业绩也敢于冒险，即便亏损也不会亏到自己头上，要是跟着躺赢在市场也很风光，这种投资心理甚至让抱团投资逐渐成为基金主流投资模式。

但公募基金持续抱团赛道股，犹如滚雪球金融游戏，天下没有不散宴席，一旦游戏结束，就可能在市场释放巨大风险，理应提前采取措施防止滚雪球游戏发展做大。

目前公募基金产品募集申请已实施注册制，证监部门的注册审查以契约合规、风险充分揭示为基础，保障投资者知情权，一般本着减少对微观活动的干预，不限制产品发行数量，不人为调控审查节奏，不干预产品发行时间。然而，公募基金抱团投资是否属于市场操纵行为，这个问题至今尚存争论，这种情况下不宜任由市场自由发挥。建议证监部门对基金的募集备案，应出台宏观调控政策，可对指数基金、主题基金等发行节奏等作出相关规定，并明确市场预期，要严防市场失灵可能形成的恶果。

（作者系资本市场研究人士）

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