华泰柏瑞李晓西:高质量成长公司或在12月中下旬再度迎来布局时机

更新时间:2020-12-03 21:27:19来源:证券市场红周刊

记者 | 齐永超

精彩摘要

A股市场现在也存在“一月效应”提前的现象。

高质量成长公司或在12月中下旬迎来重新布局时机。

作为一个机构投资者,要做时间的朋友,要做业绩的朋友,这才是长久之道。

一年翻倍者众,5年翻倍者寡。

我们做投资最后要赚业绩的钱。

长期市场是称重机机制,而称重机的机制里面最重要的就是上市公司业绩。

12月2日,华泰柏瑞副总经理李晓西在直播过程中表示,过去几个月市场变化是比较大的,主要体现在市场出现了一个比较明显的风格切换,一些低估值、之前涨幅比较小的股票,出现了补涨行情,如银行、房地产以及有色金属、煤炭等,而像食品饮料、医药、计算机等有长期业绩支撑的行业回调幅度比较大,给基本面投资者造成了一些困难。而对于这种现象,李晓西认为更多的是一种短期的市场风格的切换。高质量成长公司或在12月中下旬再度迎来布局时机。

需提醒的是,12月20日2021红周刊投资峰会现场,李晓西将发表题为“聚焦高质量成长,掘金A股长期投资价值”的主题演讲,并参与圆桌讨论,以及与现场投资人提问互动,感兴趣的投资者欢迎报名扫码峰会海报二维码报名参与。

以下为此次直播实录精编:

过去几个月市场变化是比较大的,主要体现在市场出现了一个比较明显的风格切换,一些低估值、之前涨幅比较小的股票,出现了补涨行情,如银行、房地产以及有色金属、煤炭等,而像食品饮料、医药、计算机等有长期业绩支撑的行业回调幅度比较大,给基本面投资者造成了一些困难。

出现这种切换的原因,我认为有以下几点:首先,很多机构投资者,在10月底,这一轮估值切换之前,已经完成了一年的考核任务,它的收益率目标已经达到了,很多基金的中位数回报基本上都到了30%或者是40%,远远超过了机构投资者的收益率目标。在这种情况下,到年底,他们很多就会锁定收益,一些之前赚到钱的基金会主动配置一些之前涨幅不大,下跌空间比较小的股票里面去,所以那些之前没怎么涨、估值比较低的股票成了他们的配置首选。

第二,市场有一个现象叫“一月效应”,投资者会对明年行情有新的预期,很多投资者就提前布局,抢先买入那些低估值的股票,然后在一月股价上涨的时候卖出。所以一些低估值、之前没有大幅上涨的股票,在这个时候就会获得投资者的青睐。历史上美国也存在很明显的“一月效应”,价值股在一月的表现会比较好,但过去几年,美国的“一月效应”有提前到前一年的11月底或12月初的现象,我认为A股市场现在也存在“一月效应”提前的现象。

但不管在中国还是在国外,“一月效应”一般都是比较短期的。之所以叫“一月效应”,是因为它持续时间比较短,过去历史上,基本上就一个多月。所以我认为包括这一轮的估值的切换,低估值公司的近期的强势表现,极有可能也是一个短期的现象,而不是一个长期的现象。

第三,现在到明年三月之前,基本上是一个业绩的真空期,而在此期间,很难有业绩驱动形成的投资机会,所以,很多投资者就将投资目标锁定在了那些没有业绩、估值较低的公司。

但出现这种风格切换,我认为更多的是一种短期的市场现象。而且我认为价值股的表现已经到了中后期阶段,近期高质量成长并且具有业绩支撑的公司跑输价值股的现象,我觉得已经快接近尾声,此外,这些股票本身调整幅度也都比较大,我相信极有可能在12月中下旬就会有一个比较好的一个重新布局的时机。

以医药为例,医药板块从八月以来持续调整,医药板块现在的估值基本在40倍左右,估值水平已经比较合理了,如果从今后一个较长的时间周期来看,比如两年、三年时间,医药行业的回报还是相当可观的。另外,对于食品饮料行业,过去这些年也都证明了食品饮料公司是有长期业绩支撑的,申万一级28个子行业,长期能达到像食品饮料这种能实现业绩持续增长的行业是比较少的,对于食品饮料行业,我认为也出现了比较好的投资回报机会。

很少有同一个行业或同一类股票,它的行情会一直会从年初持续到年底,有时候中间也会有波动,作为一个机构投资者,我们一定要有信心,要做时间的朋友,要做业绩的朋友,我觉得这才是长久之道。

回顾我们的证券市场,低估值的风格切换,我相信大家也都经历过也很多次,包括今年,但最后回头来看,它的持续性并不会持续太长久,最后都会出现逆转,像6月底、7月初那一波是很明显的,我们做投资要做有业绩的公司,这样的公司才值得我们长期持有,我们才有可能随着长期伴随这些公司,我们才真正有可能获得长期投资的复利回报。

以下为主持人提问环节:

主持人:一些您长期看好的一些高质量的成长公司,它短期可能被高估了,或者是透支了未来3~4个季度的业绩增长的时候,您会不会考虑阶段性的减仓?

李晓西:我想从两个方面来回答这个问题。第一,公司有没有出现泡沫,如果出现估值的泡沫化,这种情况下我会把它减掉。在我整个投资体系里面主要包括三点最重要的考量要素,首先是高质量,其次是成长,第三点是估值。我举一个很实际的例子,大家可以看我的持仓股在上市公司二季报和三季报的一个区别,其中某疫苗公司,在三季报前十大股东中已经没有了,我是在什么时候把它卖掉的?回过头去看,实际上我是在那些疫苗股估值形成泡沫的时候,就把它卖掉了。

尤其是在7月底、8月初,疫苗股很典型的特征就是整个板块已经形成了一个群体效应,短短一个月的时间,很多个股累计涨幅高达到90%或100%以上,我认为估值远远超过了它的业绩表现,已经形成了泡沫,需要很长时间去消化,所以这种公司我会很果断就把它卖掉了。

第二类,高质量的公司的估值,如果它的短期估值太高,我会怎么处理?如果是纯粹的短期的估值较高,但没有形成泡沫,这类的公司我认为并没有必要去做很大的调仓。

如果估值只是短期略微偏贵,我认为这并不是一个很大的问题。这些公司随着业绩的增长会估值会得以消化,像我们国家的高端白酒,实际上估值一直就比较贵。我们再看看美国那些高质量成长的公司,像亚马逊、微软、谷歌等等,实际上它们的估值也同样一直就很贵。但当你回过头去看,它们长期下来都很明显的战胜了市场。对于这些公司,我觉得在大部分情况下,不需要太担心它们的短期估值,因为从一个长期投资复利回报、长期现金流角度来看,这些公司极有可能在当前时点是低估的。也就是从更长期时间维度来看,它们估值是比较便宜的。

所以这就是为什么,我们在投资一些高质量的公司的时候,它的估值可能也会偏贵。如果我们能够甄别这些公司是否真正具有定价能力,是否真正具有良好的商业模式、盈利模式以及护城河,那么我们对它长期估值的合理性也会有一个新的认识。

主持人:2021年公募基金的业绩预期您有何预判?

李晓西:一年翻倍者众,5年翻倍者寡,从投资回报的角度来说,实现投资收益一年翻一倍的人可能有不少,但是5年能翻倍的投资者,却是很少的。能实现一年翻倍的投资人,可能就是一种运气或者碰巧,而不是说真正投资能力的体现,而5年翻倍的才真正是投资能力的一个体现。

2019年基金收益率中位数接近40%,今年在这些医药、食品饮料回撤之前,中位数也接近40%,现在应该是低于这个数值的。去年和今年像很多投资者可能买基金就已经翻倍了,但如此高的回报,并不一定能够真正持续下去,2021年如果要实现类似的回报,难度是比较大的。

今年市场表现较好,我认为投资者或者整个市场赚到的钱更多的是与疫情相关的钱,由于疫情,为了稳经济,稳就业,我国以及美国等其他国家,货币政策和财政政策总体是比较宽松的。

所以我们股票市场或者基金获得投资回报,包括投资者获得这种投资回报,我认为大家更多的要从这个角度来考虑,是一个整个财政政策、货币政策形成了一个合力,然后为整个市场提供了大量的流动性,已经提供了一个大量的政策的支持。

在当前我国疫情被控制的情况下,我相信接下来货币政策和财政政策,应该不会像今年疫情爆发之后这种宽松程度。那么,在这种宽松的货币政策、财政政策有可能被降低的情况下,我们要投什么样的公司呢?

我认为在这种情况下,我们在明年尤其要关注那些高质量成长的公司,只有这些公司在货币政策或财政政策收紧的情况下,才有机会继续有业绩增长,而那些没有质量,没有成长的公司,没有定价能力的公司,在这种市场环境下,它的业绩的增长是很困难的。

我们做投资最后要赚业绩的钱,如果我们投资那些高质量成长的公司,它明年还有20%或者30%的业绩增长,这一类公司隐含投资回报就会有20%或30%,因为我们主要赚业绩的钱,即使市场有回撤,这一类的公司也会有一个很扎实的缓冲。

主持人:如何看顺周期板块?您怎么去选择顺周期的行业?

李晓西:顺周期是和我们的经济增长密切相关的。2021年一季度以后,海外的经济可能也会逐渐恢复,美国也提到准备在明年4月份的时候开始新冠疫苗接种,从目前的情况来看,美国疫苗接种时间有可能还会提前。如果美国把疫情逐步控制,美国的经济或将同样出现一个较快的恢复,从而对整个全球的经济增长起到推动作用。2021年我国的经济增长也是一个很确定的事情。

随着经济增长,利率会上升,从顺周期的角度来看,一些高质量的银行、保险公司,就有可能有不错的超额回报,因为一些高质量的银行,它们的一部分收入是来自于息差。此外,随着整个经济复苏,银行贷款的不良率就会下降,银行的资产质量就会提高,它的整体盈利能力也是会提高。保险也是类似,如果长端利率上升,那么它的投资收益也会上升。银行和保险都是一个比较典型的顺周期行业。

有些行业是顺周期的,但有一些行业和经济周期关系不大,但有的行业则具备了“双重属性”,以白酒为主,白酒既有顺周期的一面,也有弱周期的一面,如果整个社会复产、经济复苏,商务交流、商务宴请将会增加,从而增加对白酒的消费,这一定程度上体现出了白酒既有它的周期属性,也有它的抗周期属性。

主持人:在国内外做权益投资有什么样的差别,对您个人来说挑战在哪里?

李晓西:国内和国外相比存在一个比较大的差异。国内经常存在一些短期的板块的炒作,板块轮动节奏很快,包括最近的估值切换的现象,实际上大家应该印象很深刻,今年至少有过两次估值明显切换的发生,在6月底7月初,当时低估值的股票在很短的时间里面也出现了一个明显的涨幅,但更多的是一些短期资金的炒作。

短期市场表现出的是一个投票机的机制,就是很多资金短期去追逐同一类的股票,导致这些股票短期涨幅比较多,或短期实现了较高的回报。但从长期来讲,市场是称重级的机制,而称重机的机制里面最重要的就是业绩,业绩最后是决定称重机的天平倾斜的一方,没有业绩,天平不可能往一方倾斜,只有业绩才能真正决定天平最后的倾斜方向。对我们做投资而言,永远都会遇到市场出现这种投票机的机制,但在这种情况下,我们一定要理性的去看这个问题,要有定力。

在我们的投资框架里,我们的投资过程中,我们很清楚的知道,要去坚守能够产生长期投资复利回报的行业,而不去随波逐流,去追逐这种短期的投票机。

国内的这种短期的轮动,短期的炒作,很多投资者可能都有冲动参与,并且希望基金管理人也能够去参与,去捕获这种机会。但是,把时间维度拉长来看,如果经常去参与这样的机会,基金管理人是很难产生一个比较好的投资回报的。而对于追逐这样的板块轮动机会,实际上投资者是不需要理念的,他也不需要投资过程。因为这种题材和板块轮动经常有,你不需要去做基本面研究,只需要跟随热点,实际上我认为这个不是一个成熟的投资者,和我们的投资理念也是差异是很大的。

对我而言,因为我之前在美国一直在做全球股票投资,我在全球股票投资领域工作了12年,经历过全球很多的金融危机与市场动荡,也看过很多上市公司行业的兴衰,经历了市场的大幅波动,但是最后发现,只有具备高质量成长的公司,才是能真正经久不衰的公司,也正是这样的公司才真正有可能产生长期投资的复利回报,这也是我们的投资理念。总结来说,就是要做时间的朋友,要做业绩的朋友,这才是长久之道。

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