基金涉水P2P起底:类证券化股权质押等模式并行

更新时间:2016-02-25 08:37:47来源:采编

部分券商通过P2P等互金平台开展股权质押项目,主要原因在于部分项目无法通过券商系统内部的项目风控,进而转给互金平台操作,因此此类风险也相对较高。

福建证监局年前的一纸通知(《关于对P2P平台融资类业务进行自查的通知》),禁止机构以任何形式参与P2P平台融资业务,或正对证券期货经营机构(下称证监类机构)与P2P类业务间的联姻带来冲击。(详见本报2月19日《监管层叫停机构涉水P2P 互金类创新恐承压》)

然而,涉水P2P等互联网金融业务的券商、基金等机构并不在少数。据21世纪经济报道记者调查,当前证监类机构参与P2P的主要方式包括直投经营、参股投资、合作开发、推广合作等模式。

例如西南证券、恒泰证券、天风证券、嘉实基金、网信证券等机构均对P2P等互联网金融业务有不同程度的涉猎,而在券商通过直投子公司直接经营的P2P业务中,从事类证券化、股权质押为方向的资产标的也并不在少数。

在业内人士看来,地方监管局严禁证监机构参与P2P融资业务的政策变化或并不止于特定地区,而相应监管的升级或将对部分机构的P2P业务带来冲击。

“直投+运营”为主流

据21世纪经济报道记者调查发现,目前券商参与P2P最多的一种方式为直投经营,即以子公司或二级子公司全资、控股直接经营P2P业务。

券商通过该模式涉水P2P业务的案例,包括并不限于西南证券(600369.SH)旗下的投融通、恒泰证券的恒富金融、天风证券旗下的甜菜金融等平台。

西南证券旗下的“投融通”于去年上线,其法人为重庆西正电子商务有限责任公司;工商资料显示,该公司全资股东为西南证券的直投子公司西证股权投资有限公司。

“西南证券早在2014年就有参与互金平台的打算,最后选择通过直投子公司开展,一方面是为了控制风险,另一方面也是能够更好控制平台。”一位接近西南证券人士透露。

而在其宣传上,“投融通”也明确强调自身同西南证券的股权关联,并强调其风控依托于“上市金融机构风控团队”。据其官网披露,其资金结算机构为当前网贷监管政策所要求的商业银行。截至记者截稿前,该平台已吸引投资者达12432人,累计投资金额达5.77亿元。

无独有偶,天风证券通过天风天盈投资有限公司、天风天睿投资有限公司设立的“甜菜金融”、以及恒泰证券通过恒泰先锋投资有限公司设立的“恒普金融”,以及华创证券联合证联支付等创设的“金汇金融”均为直投+运营模式。同时,也有部分基金通过子公司开设互联网金融平台从事类P2P业务,例如嘉实基金就通过嘉实资本出资设立嘉实金融信息服务有限公司,并运营“嘉石榴”互金平台。

此外,也有部分机构选择了与存在关联关系的P2P合作进行用户推广,例如先锋系旗下的网信证券就同网信理财开展合作,并曾针对“开户后,再开通网信理财账户并投资”的客户实施相应的现金奖励。

类证券化活动丛生

在诸多机构纷纷架设P2P平台的背后,是其模式各异的产品类别。

仅以西南证券的“投融通”为例,其产品主要包括投资、淘利、尊享、打新等七大类,而各类别的投资标的也分别象征了不同的业务模式。

21世纪经济报道记者调查发现,类证券化成为了上述业务类别中的主要形式——除其“淘利”类项目的标的主要为自然人借款项目外,其余项目标的均为资产收益权或资管计划的拆分投资。

例如“尊享”则为小贷资产收益权投资项目;“打新”则为打新配资项目;“好季金”为股权收益权项目;“好月盈”为信托收益权项目;“好周到”则为补充流动资金贷款项目。

其中,部分产品甚至存在资产委托管理行为,例如部分“投资”类项目就存在产品管理人,其中的“好年利5号(专户标)”项目,其产品管理人为重庆股份转让中心有限责任公司,而产品投向则为、券商资管计划、信托产品、私募债产品等。

21世纪经济报道记者获得资料显示,“好年利5号(专户标)”的预期年化收益率为6.5%,起投金额仅为2万元,远远低于基金法针对私募产品设定的投资者适当性管理标准;而该产品计划募集总额为500万元,按照2万元计算,其投资者最多将达到250人,亦超过了私募产品的人数上限。

在业内人士看来,该类标的仍然属于利用互联网渠道,针对资管计划收益权或资管计划实施募集、拆分的再证券化模式。

“其实这个业务实质还是资管计划的再证券化处理,属于监管套利,像陆金所之类的P2P之前也在这么操作。”北京一位基金子公司中层人士表示,“这种业务在适当性管理、投资者人数上,既不属于公募,也没有从属私募的标准监管。”

事实上,如此的类证券化操作在机构类的P2P平台中并非个例。嘉实基金旗下的嘉石榴平台,其多数项目也为金融资产的转让拆分的类证券化业务。

“金融资产在互联网金融的拆分转让,只是没有等额,没有SPV,但事实上已经是证券化业务了。”前述子公司人士称。

“因为关于这块的监管规则一直没有出,所以我们也是抱着尝试的心态在进行这类金融创新。”嘉石榴一位有关负责人回应称,“如果出台相应的监管规则,我们也会积极去满足合规要求。”

涉及股权质押风险暴露

除类证券化外,一些券商旗下的P2P也开展了一些以股权质押作为风控手段的借款项目。

恒泰证券旗下的恒普金融正是该模式的典型,据恒普金融官网披露,其多数投资标的为股权质押项目,质押标的公司则以主板上市公司和新三板公司为主。

例如在其“川大智胜股权质押-151127”上,融资方深圳前海光彩资本管理有限公司以其所持有的111.72万股川大智胜(002253.SZ)进行质押担保。

资料显示,该笔融资发生在去年12月初,成本为年化7.8%,而借款期限为15个月,借款金额则高达2600万元,值得一提的是,当前主流P2P平台上单笔融资鲜有超过千万元级的融资项目;不过在起投金额上,该项目也设定了较高的投资门槛,其起投金额为100万元,即最多满足26个投资者参与。

而根据风控安排,该项目股权质押率为44.90%,每股融资23.3元/股,设定的补仓线为33.79元。需要注意的是,该类项目所承受的市场风险也较为明显:由于A股于今年年初出现大跌,因此导致川大智胜股价一度跌破补仓线,最低时跌至30.55元/股。

此外,恒普金融另有部分项目涉足新三板质押融资,例如其“枫盛阳(430431.OC)股权质押-151209”项目中,融资方为枫盛阳的主要股东,并以其持有的1000万股股权挂标融资3000万元,年化利率为8.1%,质押率则为30.04%。

“这个融资结构如果只以新三板股权作为质押,风险是比较明显的,虽然枫盛阳已经做市,但流动性仍然存在较大的问题。”华泰证券一位营业部负责人表示,“而且这个项目的质押率还是有些高,30%相当于一些创业板公司了。”

然而截至截稿前,于1月5日发布的该项目的3000万目标募集资金已经到位,但融资日起,枫盛阳股价也一路阴跌,截至2月23日,已累计下跌达46.12%,这或意味着融资方不得不对该项目进行补仓。

在业内人士看来,部分券商通过P2P等互金平台开展股权质押项目,主要原因在于部分项目无法通过券商系统内部的项目风控,进而转给互金平台操作,因此此类风险也相对较高。

“一些项目是因为风险,一些项目是因为监管政策,还有一些原因是券商可以通过这种方法节省资本金占用。”前述营业部负责人坦言,“但如果是能通过券商自身的资本中介业务开展,通常这类收益会留存给券商自己。”

免责声明:本文为转载,非本网原创内容,不代表本网观点。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实,对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容。