分级基金周报：分级基金折价水平趋稳 部分分级A补跌

主要观点： 在近期权益市场价量齐涨、底部抬升的背景下，融资余额周间稳步提高，分级 B 折价水平趋稳，或反映出投资者使用杠杆的动力有所增强，市场风险偏好有所改善。

有色、证券公司以及高铁周间领涨，全市场股票型分级母基金净值整体上行 0.32%。成交方面，分 A、B 成交量双双下滑，，证券分级B 净值大涨而份额仍持续减少。

A 股整体窄幅震荡，分级 B 折价幅度逐渐趋稳，但折价快速修复的可能性很小，部分分级 B 可能会在不定期折算预期增强时有折价修复动力。建议分级 B 投资者保持相对的中性的仓位，适度参与阶段性板块行情，并缩短持有周期，见好就收，勿盲目押注价格修复。

上周分级 A 的走势呈明显的补跌情形，利差为 3.5%、4%以及 4.5%- 5%的品种上周经历了较大的下跌，累计流动性加权价格分别下跌 1.36%、 0.36%、0.79%。分级 A 自高位以来已调整连续两周，未来其价格方向可能更多依赖基础市场走向，而非配置价值以及情绪。

基础市场分析：在近期权益市场价量齐涨、底部抬升的背景下，融资余额周间稳步提高，分级 B 折价水平趋稳，或反映出投资者使用杠杆的动力有所增强，市场风险偏好有所改善。有色、证券公司以及高铁周间领涨，分级母基金平均上涨 0.32%。

有色板块上周在多重利好下涨幅最大：一方面，其受益于基础商品涨价；另一方面，近期美国大选的不确定性提升导致国际金价再次迈上 1300 大关。而煤炭在经历暴涨之后上周遭遇小幅调整。券商板块在深港通渐行渐近下，政策面利好启动，带动该板块上周放量上涨，中证证券公司周间上涨 2.49%。在众多热点爆发的带动下，全市场股票型分级母基金净值整体上行 0.32%。母基金套利方面，基础市场的波动给分级市场带来一定的套利机会，其中银华消费主题分级和南方中证国企改革整体折价在 0.8%左右，且具备一定的流动性。

分级市场整体成交量继续低位运行，部分军工和港股分级 B 份额净增加，证券分级 B 净值大涨而份额仍持续减少。上周分级 A、分级 B 日均平均交易量分别为 53.40 亿份和 252.03 亿份，周环比减少 28.50%和 9.90%，整体市场活跃度维持相对低位。分级 B 方面，场内成交集中在券商、军工等板块，流动性佳的老牌分级 B 产品依旧是工具性最佳的品种。周间中航军工B 和银华恒生 H 股 B 获得最高份额净增长，场内份额分别增加 2.18 亿份和 1.40 亿份。而证券类分级 B 在大涨的情况下，场内份额仍呈现份额净减少：跟踪证券公司板块的分级基金 B 共 9 只，以上品种场内品种上周份额共减少 2.74 亿份。

（一）分级 B： A 股整体窄幅震荡，分级 B 折价幅度逐渐趋稳，但折价快速修复的可能性很小，部分分级 B 可能会在不定期折算预期增强时有折价修复动力。截至 11 月 4 日，日均成交在 100 万份的股票分级 B 周价格平均收涨 0.55%。具体品种方面，鹏华中和高铁产业 B、富国证券 B、鹏华中证证券 B 和国泰国证有色金属行业 B 涨幅靠前，分别上涨 8.37%、5.58%、4.25%和 4.11%。当前分级 B 的折价引人关注，在前周经历大幅收窄后,上周没有发生大幅变化，平均折价 6.93%。后市分级 B 折价想要有较大收敛空间，来源或来自于未来行情大波动——行情启动带动使用杠杆热情，以及大涨与大跌引发的不定期折算带来分级 B 全面折价下正期权价值的实现。据统计，近 13%的分级 B 其母基金下折触发距离在 20%以内（距离最近的是招商沪深 300 地产 B，为 14.23%），其余 87%的分级 B 下折距离均在 20%以上，表明目前不定期折算对分级 B 折价收敛并不能形成较大的推动力。现阶段窄幅波动的 A 股格局下，分级 B 整体折价快速收敛的可能性较小，阶段性修复、个别修复的概率较大。建议分级 B 投资者保持相对的中性的仓位，适度参与阶段性板块行情，并缩短持有周期，见好就收，勿盲目押注价格修复。

图 4.股票分级 B 周涨跌热点地图 数据来源： Wind 资讯 上海证券基金评价研究中心 （二）分级 A： 分级 A 调整势头延续，部分利差产品补跌。截至 11 月 4 日，全市场分级 A 平均价格微升 0.04%，平均溢价 6.27%。如果剔除利息带来价格的影响，分级 A 整体净价应该是持平甚至下跌的。上周分级 A 的走势呈明显的补跌情形，前周下跌较为惨烈的利差为 3%-3.2%的品种在上周价格波动不大，反而前周下跌幅度并不大的利差为 3.5%、4%以及 4.5%-5%的品种上周经历了较大的下跌，累计流动性加权价格分别下跌 1.36%、0.36%、0.79%。分级 A 自高位以来已调整连续两周，未来其价格方向可能更多依赖基础市场走向，而非配置价值以及情绪。成交量方面，成交较上周有着较大的降幅。上周交易量最高的是招商中证证券公司 A、申万菱信深成指 A、鹏华中证国防 A，周成交分别为 8.39、5.09 和 3.61 亿份。我们对分级 A 依然持偏谨慎态度，坚持其资本溢价的机会短期较为缺乏。而资产荒下其票息价格价值支持其价格“下有底”，故分级 A 价格走势大概率维持窄幅区间震荡的格局。

注 1：气泡大小代表周间日平均交易量的大小 注 2：银华恒生 H 股 A 与申万菱信深成指 A 无下折机制，价格水平导致其隐含收益率较高。

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分析师 李颖 闻嘉琦

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（：赵艳萍 HF094）