沪指震荡下挫深成指四连跌 次新股领跌保险股逆市走强

摘要 【收盘播报】沪指震荡下挫，深成指四连跌，行业板块呈现普跌态势，次新股领跌，保险股逆市走强。

沪指今日延续萎靡表现，低开低走，最终收跌0.4%结束一天交易；深成指也是震荡收跌0.7%，日K线遭遇“四连跌”。市场成交量依然低迷，两市合计成交不足4000亿元。行业板块呈现普跌态势，次新股领跌，20多只次新股跌停；而保险股则是逆市走强，中国平安创出年内新高。

本周分析师们对通道业务新规、金融监管、白马抱团、创业板、漂亮50等问题进行了研究，普遍认为风险偏好有所回暖，市场处于磨底阶段、短期底部或进一步夯实，等待缩量整固结束信号的出现。

海通证券：结构胜于趋势

海通证券荀玉根团队指出：①市场中期震荡市格局未变，主要矛盾是结构。05年来数据显示目前估值对应全A未来一年正收益概率超六成，中小创两成上下。②震荡市的年份通常有两波机会，需要时间熬过资金紧张期，等待业绩公告期的数据扭转预期。③盈利与估值匹配度是结构差异的核心，持有消费和白马成长等一线龙头股，中期看好低估低配的金融。

应对策略上，荀玉根指出，震荡市格局未变，第二波机会仍需等待。参考过去震荡市经验，一年通常两波机会，4月来的调整仍需时间消化。6月市场仍面临资金面的考验，如季末的资金季节性紧张、金融监管持续、美国利率期货市场隐含6月加息概率为78.5%。成交量、换手率等情绪指标也显示市场需要些时间，对比2016年1月底以来几次市场调整后的磨底阶段，如16年5月底、9月底、12月底，全部A股成交量都调整到250亿股左右，换手率都降到160%左右，最近一周成交量平均319亿股，换手率192%。熬过资金紧张期，7-8月进入中报披露期，届时业绩数据如靓丽将修复预期。

具体地，荀玉根表示，不用担心集体补跌，但分化会更大，一线龙头估值盈利匹配度较优，强者恒强。此外，继续看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。基金重仓股中金融占比处于历史较低水平，其中银行5.2%(剔除5只国家队基金为4.4%)、非银2.2%，大幅低配。两者的估值百分位也处于历史的较低位置，目前银行、非银金融PE处在05年以来39%、38%分位，PB处在05年以来12%、15%分位。银行、非银成交额占比仅仅2.3%、3.0%，而且股东数下降明显，金融股筹码集中上涨并不需要太多资金。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。

兴业证券：抓住交易窗口，执行防御为先

兴业证券王德伦团队表示，我们4月起就反复强调“金融监管将是影响市场的主要矛盾”，近期央行和银监层面的监管压力暂缓，风险偏好有所回暖，短期仍是交易窗口。短期市场可能出现反弹，但并非是触底之后的反转，而是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，看着热闹赚钱难，持续性也有限。操作策略上，对于交易型选手，仍可选择强势或超跌板块继续做交易；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，一方面继续防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。

投资策略上，王德伦指出，二季度仍以防御为先。二季度金融监管仍是密集期。银行金融去杠杆之外，保险监管的影响仍未被price in，需要密切关注，证监会也首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任。同时，经济增长和流动性仍面临双重压力。二季度经济承压，全年经济“前高后低”的走势将被逐步确立；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升也对利率形成外部制约。金融监管仍在半途，经济和流动性面临双重压力，因此短期交易窗口后，二季度仍以防御为主。

华泰证券：对反弹保持一份谨慎

华泰证券戴康策略团队表示，我们在4月中旬发布的观点中指出，分母端流动性在信用收缩阶段成为A股市场运行的主要矛盾。当前仍然处于政策出台密集期，规范通道业务，降低违约风险，表内信贷继续收缩，短期风险偏好仍然受到压制，我们对A股市场判断仍然较为谨慎。

投资策略上，戴康指出，在对市场走势判断较为谨慎的情况下，市场资金抱团取暖的现象仍然较为明显，龙头标的继续上涨，贵州茅台在上周仍然继续创新高。我们认为这一态势在当前市场环境下仍然继续延续，在当前存量资金市场情况下，确定性高的属性标的，容易形成资金聚集。我们认为在波动率逐渐下行的A股市场，确定性及持续性的龙头标可穿越经济周期及市场的波动，稀缺性属性加强，同时龙头标的市值较大，叠加换手率低，交易并未产生拥挤，在信用收缩并未结束下，大市值的龙头股票仍然对存量资金吸引力较强，建议配置大银行大保险的标的。行业配置逻辑坚持低杠杆、低估值、低流动性敏感型、高现金流的“三低一高”。主题投资，布局雄安主题与油气改革。

安信证券：如何理解“中国版漂亮50”行情？

安信证券陈果团队指出，我们能够先看到的重要变化时点应该是金融去杠杆控风险方面，主要的影响较大的新政策推出完毕或者至少是告一段落，市场在较长一个阶段内不会再面临流动性层面的超预期冲击，而具体新政策的落实与实施操作会持续进行。不应该简单将“中国版漂亮50”定义为机构抱团品种。实际上相关的主要品种，从公募持仓数据变动中可以清楚地发现，这些品种并未出现近期机构持仓集体提升的趋势，甚至是更多出现下降迹象。

同时，我们认为“中国版漂亮50”都是投资逻辑比较简明的白马品种，因此要看到其逻辑被证伪削弱，例如这些公司业绩增速集体显著低预期等，难度非常大，而所谓新的投资机会出现，有时是一种伪命题。

我们不认为“中国版漂亮50”一定是在市场偏弱时走强，市场企稳后就开始下跌，这在过去一年的A股波动中已有很强的证据。考虑到这些股票的估值业绩匹配情况，我们认为这次价值发现已经完成，相当多品种的后续过程属于趋势投资。我们倾向于投资者等待机会，挖掘其他估值与业绩增速匹配的公司的投资价值而非继续介入参与趋势投资。同时我们也认为短期内看不到中国版“漂亮50”出现明显下跌，即使市场总体企稳向好。

天风证券：七问创业板外延并购——最全面的创业板并购大数据

天风证券徐彪团队对创业板外延并购进行了深入分析，研究发现完成并表的收购案例在16年第一次出现下降，15年244次并表、16年176次并表。外延并购对创业板增量利润的贡献度首次出现下降，15年为80%、16年为43%。

同时，对并购重组、定向增发的严格监管以及IPO的加速，是导致外延并购数量大幅萎缩的中期因素，目前没有看到这一趋势有所缓解的迹象。后续最大隐患在于，一旦业绩承诺期结束，被并购标的贡献的利润很有可能青黄不接。从数据库中业绩承诺期已经结束的样本来看，被并购标的此后贡献的利润出现了大幅下降(50%左右).

另外，商誉减值问题不可忽视，16Q4创业板发生过并购的公司，商誉占净资产比重攀升到24%，16年发生商誉减值的创业板公司从39个大幅增加到65个。并购重组的后遗症在于配套增发的解禁潮，解禁高峰发生在17年Q2、Q3和18年Q3、Q4，每个季度都有超过400亿的解禁市值。

结论：讨论创业板的外延并购，可以分为“数量”和“质量”。“数量”上来说，IPO形成实质上的注册制叠加重组与增发的严格监管，未来几年外延并购继续下降没有太多疑问。“质量”上来说，外延并购的高峰在15年，对应三年业绩承诺集中在17年到期，业绩承诺期内被并购标的利润贡献不成问题(80%的公司能够完成)，但18年开始，业绩承诺大量到期，被并购标的利润贡献大概率青黄不接。因此，17年创业板面临外延并购“数量下降”、但“质量不错”的情况，整体盈利增速可能小幅回落；而18年开始，创业板将面临外延并购“数量、质量双双下降”的情况，整体盈利增速有大幅回落的风险。

国金证券：“通道业务新规对股、债、房地产影响”会议纪要

国金证券策略团队邀请到的嘉宾表示，这次证监会明确不得从事让渡管理责任的通道业务，是前面多年监管态度和思路的延续，从出台的时间点讲没有超过预期，我们一直认为监管会拿出相关的动作，有的同事认为会更早。从力度上讲，我们普遍认为是偏大的，但是表明监管非常鲜明的态度。

从数据统计上，按主要上市券商简单统计，券商资管收入占券商收入9.5%左右，通道业务站不同资管机构的收入比例差异非常大，有些主动管理能力比较弱，他的通道业务收入占40%-50%，有些强的可能只占10%，通常按中位数25%计算，考虑到未来通道业务收入为0，那么对整个证券行业收入的影响在2%~3%左右。

至于对股市和债市的影响，标准意义上的通道业务，它本身投资到股票市场和债券市场的规模是相当有限的，绝大部分投向非标，基于投资规模有限，那么限制之后的影响按道理也是有限的。如果说未来这个模式降低了银行的存款规模，一定会进而影响它的贷款规模，而如果银行的贷款规模受到影响，那是否会提高社会的融资成本，这是一个值得思考的问题。

招商证券：收缩战线，聚焦A股核心资产

招商证券张夏团队指出，当前甚至是未来很长一段时间，A股核心资产必须满足以下八个特征：第一，行业空间向上，或者至少未来十年市场空间都不会收缩；第二，市场空间受经济周期或者技术创新影响相对较小，或者该公司已经是该行业创新引领的龙头；第三，行业龙头之一或之二；第四，估值合理，尽可能不超过20倍，未来空间较大的可适当放宽(一个20倍公司永续不增长全部利润分红的分红收益率是5%)；第五，现金流相对稳定，负债率相对较低；第六，分红率高或者未来分红潜力大；第七，经营法律风险较低；第八，主要依靠内生增长。我们根据以上标准筛选了A股的核心标的。

张夏指出，从中观的角度，稀土供应偏紧，价格持续上涨，继续推荐【稀土】；四月服装销售大幅反弹，景气恢复明显，继续推荐【服装】；水泥价格继续反弹，建议关注【水泥】各区域龙头。

国企改革，作为本届政府经济领域改革的重点任务，国企混改继续受到高层重视。在细分板块选择上，仍然首选央企试点板块，其中油气领域的混改值得期待。建议重点关注个股：泰山石油、大庆华科、四川美丰、恒通股份、中国国航、广深铁路、铁龙物流、长春一东、北化股份、百联股份、隧道股份、云赛智联。

东北证券：市场磨底叠加监管余音，增大超跌反弹操作难度

东北证券陈亚龙团队指出，上周A股日均成交额小幅上升至4075亿元，博弈/存量指标预计徘徊在0.31附近，市场磨底期仍未结束，跨月度的反弹行情开启还需等待。超跌修复完成之后，市场波动有望降低，进而进一步冷却场内资金交易，完成缩量筑底过程。自银监会和央行的监管表述转温和以后，市场情绪受监管因素冲击的最艰难时刻已经过去，市场处于磨底阶段，等待缩量整固结束信号的出现。

在逐渐告别监管因素对市场情绪的打击之后，经济企稳仍然是左右市场运行的主要矛盾。配置上推荐关注三条线索：一是继续维持我们此前对经济企稳向消费、出口改善方向扩展的判断，关注商贸、家电、交运、医药等消费和出口复苏方向；二是煤炭、钢铁价格在消化去年底涨幅后有望再次转为稳中趋涨；三是国企改革、雄安、一带一路等政策类主题仍然是热点方向，近期需要重点关注的是国企改革主题，作为中央经济工作会议确定的今年改革工作重点，国企改革在过去几个月中的政策措施发布和市场关注均偏于清淡，在两会和一带一路峰会之后，5、6月份有望进入改革方案集中发布的窗口期，带来相关政策的发布催化，周末新华社即发布了油气体制改革指导意见。

华创证券：成长左侧 A股磨底

华创证券王君团队表示，市场短期底部进一步夯实，整周呈现出中小创强于主板、成长强于价值的分化筑底格局，结构变化中“二八抱团”松动初现。海外波动虽然对A股产生了扰动，但国内股、债、商品市场的同步触底走稳说明，决定国内市场运行的依然是内部矛盾。从监管升级的微观视角来看，股市去杠杆是通过指数掩护下的个股估值挤水分来完成；而从金融监管的宏观流动性视角来看，以央行投放的对冲以及金融监管节奏的控制达到金融稳定与金融去杠杆的兼得。

投资策略上，综合市场环境和微观结构的变化，市场磨底阶段成长板块的左侧布局价值正逐渐酝酿，在攻防兼备的配置基础上，应逐步筛选和参与成长股的反弹。行业配置方面，再次坚定推荐火电，建议增配航空；主题投资重点左侧布局三季度成长反弹主线军民融合+核心国产化。

国信证券：从ROE角度看风格切换可能性

国信证券表示，2015年以来创业板业绩高增长但ROE增长没有了，外延式并购重组带来净利润增加的同时，带来了更高的股本增速，但企业投资的资金运用效率并没有提高，股权价值被摊薄这是制约当前创业板公司股价的重要因素。而2016年下半年以来主板公司ROE快速回升。主板与创业板ROE走势的分化与市场行情风格完全吻合。当前创业板面临着ROE绝对值不比主板高、趋势向下、且估值很贵的局面，相比主板ROE趋势向上且估值便宜，我们认为市场风格短期内很难改变。

投资策略上，2015年以来创业板业绩高增长但ROE增长没有了，外延式并购重组带来净利润增加的同时，带来了更高的股本增速，但企业投资的资金运用效率并没有提高，股权价值被摊薄这是制约当前创业板公司股价的重要因素。而2016年下半年以来主板公司ROE快速回升。主板与创业板ROE走势的分化与市场行情风格完全吻合。当前创业板面临着ROE绝对值不比主板高、趋势向下、且估值很贵的局面，相比主板ROE趋势向上且估值便宜，我们认为市场风格短期内很难改变。我们继续建议以价值投资的眼光布局各个行业的优势龙头企业。

广发证券：可燃冰主题：产业逻辑及横向对比

广发证券陈杰团队表示，5月18日，国土资源部中国地质调查局宣布，我国正在南海北部神狐海域进行的可燃冰试采获得成功，标志着我国成为全球第一个实现在海域可燃冰试开采中获得连续稳定产气的国家。横向比较量子通信和可燃冰主题，两者所属技术创新及产业发展阶段可类比。复盘量子通信，看可燃冰主题演绎。我们认为，可燃冰主题短期表现多与重大革命性技术突破的事件性驱动逻辑相关，而中长期内主题表现取决于政策、技术及商业化程度等因素。

主题投资策略方面，从产业链受益逻辑出发，建议重点关注可燃冰产业链中配套机械设备、勘探开采等上游相关企业，尤其是具有较高深海技术和勘探开采能力的海上油气钻采设备及厂商，重点标的包括中集集团、石化机械、海油工程、中海油服、杰瑞股份等。

长江证券：修复关注超跌股！

长江证券指出，股指短期暂时看作是反弹修复，应多关注超跌股的反弹，一些基金经理也表示，近日已开始加强对超跌股的关注。快速下挫以来，两市有数十只个股跌破净值。从价值投资的角度来看，破净股向来是重点淘金的方向。事实上，不少破净股业绩表现优异，存“错杀”可能。对于破净股的选择，市场分析指出，单纯地以市净率作为选股指标会存在较大风险。投资者需要对于一些低估值的破净股区别对待，例如，公司所属行业的发展空间、企业的基本财务数据以及实际的净资产质量等都是研究时需要结合的重要指标。

对于股价跌破定增价的股票，市场分析指出，并非所有定增破发股都有挖掘的价值。因为，持股成本比机构低不代表就没有风险，加上部分上市公司定增是其股价处于高位时候进行，本身或存在一定的泡沫。因此，投资者在实际操作中，应以公司基本面作为选股标准，谨慎对待定增破发这个“难得的机会”。